大河财立方见习记者关帅康KDJ超卖
8月21日，贵州茅台召开2026年半年度业绩说明会。
会上，就投资者关注的如何研判行业调整周期、下半年业绩展望、“飞天茅台”“精品茅台”“茅台1935”社会库存及动销情况等问题，贵州茅台董事长陈华，贵州茅台董事、代总经理王莉等高管集中回应。
上半年净利率49.89%，下半年将精细化施策
财务数据显示，今年上半年，贵州茅台实现营收922.78亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润445.17亿元，同比下滑1.95%。同期，贵州茅台营业成本同比增长21.81%，明显高于营收增速。
对此，陈华解释称，上半年，产品总销售量同比增加，营业成本也相应增加；此外，产品单价回归适配真实消费，吨酒收入同比有所下降，致使营业成本增幅高于收入增幅。虽然综合吨价和利润同比有所下降，但这样的价格体系更适配市场需求。近10年，公司净利率均值49.57%，今年上半年净利率为49.89%，处于合理水平。
“酱香系列酒正处于市场化转型中，需要彻底从过去‘向渠道压货—价格波动—市场负反馈’转向做好市场。二季度，公司选择不唯指标的发展战略，同比减少投放，当前渠道库存整体良性。”陈华说。
步入下半年，投资者普遍关心贵州茅台业绩表现是否会优于上半年。
“上半年，公司市场化改革取得预期成效。下半年，公司将根据市场情况精细化施策，同时也客观认识到，以往改革更多聚焦渠道体系，经营指标目标相对容易明确并落地。本轮改革重在市场端，又需考量保证坚持传统工艺的供给侧平衡，存在一定的不确定性。”陈华说。
陈华提到，行业发展存在周期，企业业绩指标出现阶段性波动调整亦属正常，希望投资者能够基于长期主义导向看待茅台的发展，只要公司生产经营运行良性、市场基本面稳健，就能穿越周期。
核心大单品渠道库存健康，飞天茅台炒作空间会进一步收窄
近期，有自媒体估算，流通渠道沉淀1—2亿瓶飞天茅台。投资者担忧，这是否会形成高悬市场的“堰塞湖”。
王莉回应，今年上半年，依托市场化改革，消费触达面持续拓宽，社会渠道茅台酒每月存销比(月末库存/当月销量)均小于1.0，社会流通渠道库存处于良性区间。
王莉提到，经过2024年以来多轮疏导，叠加2026年随行就市的价格动态调整机制落地，中间环节炒作空间被大幅压缩，囤货投机的风险与意愿同步下降，投机性库存已经压缩至较低水平，不足以对市场造成冲击。后续改革持续深化，飞天茅台炒作空间还会进一步收窄。
此外，“茅台1935”作为贵州茅台营收超百亿元的核心大单品，“精品茅台”作为公司第二大单品，其动销表现也受到投资者广泛关注。
王莉介绍，公司2025年末明确，2026年度不再新增茅台1935市场投放量。截至目前，渠道商合同执行计划已接近80%，终端动销表现良好，渠道库存处在健康区间。此外，截至6月30日，2026年度“精品茅台”销售计划已过半。
“i茅台”新增用户1744.28万，计划增加投放时间段
“i茅台”平台不仅是贵州茅台本轮市场化改革的关键载体，更是公司构建“随行就市”动态调价机制的核心支柱。
业绩说明会现场，王莉介绍，上半年，“i茅台”平台新增用户数约1744.28万，累计注册用户数约9690.78万，累计活跃用户约2941万人，成交用户超412万，成交订单数超780万笔。
陈华也提到，公司当前正计划在“i茅台”上增加投放时间段，具体情况以官方信息为准。
多级分销模式不适配当前消费者需求
自2024年以来，白酒行业步入深度调整期，终端需求下滑、渠道堰塞湖、价格倒挂、产能过剩等矛盾日益凸显，酒企、经销商普遍面临经营挑战。
贵州茅台作为行业龙头，其管理层如何研判本轮周期调整，成为投资者关注的焦点。
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对此，陈华提出，白酒行业周期性调整与其他行业发展规律一样，需从增长期无序扩张积累的“熵增”走向系统性修复的“熵减”，才能开启下一个成长周期。
陈华认为，结构性调整主要体现在数字化时代，需求侧的目标客群、消费场景、消费习惯等发生深层次、不可逆的转变，而行业供给侧长期使用的多级分销、逐级压货商业模式，以渠道为中心的产品、品牌运营机制，在供给和真实消费间架起了多个“隔热层”。
“行业上行时多级分销模式炒作溢价，化身‘多级蓄水池’KDJ超卖，行业下行时价格踩踏又会变身‘堰塞湖’，该商业模式和运营机制已不适配数字化时代消费者对于触达便捷、价格真实、购买公平等方面的要求。”陈华表示。
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